“另類”的(de)股權設計：雙重股權結構，如何保證創始人(rén)的(de)控制權？

海南(nán)瑞鑫達企業管理(lǐ)咨詢有限公司2023-08-22浏覽：340次

    公司發展壯大(dà)的(de)過程中，股權激勵、融資等情況都将導緻創始人(rén)股權不斷被稀釋。如果沒有其他(tā)協議的(de)特别規定，很容易導緻創始人(rén)失去控制權。

---

    2001年，新浪在美(měi)國上市的(de)第二年，創始人(rén)王志東被趕出董事會，失去對新浪的(de)控制權；

    2010年，1号店(diàn)以80%股權爲代價從平安融資8000萬。後來，平安又将1号店(diàn)控股權轉讓給了(le)沃爾瑪，最終沃爾瑪全資控股1号店(diàn)，創始人(rén)于剛離開；

    2016年1月(yuè)，去哪兒網創始人(rén)莊辰超因不敵擁有約68.7%投票(piào)權的(de)百度，無力反對去哪兒網與攜程的(de)正式聯姻，最終選擇出走；

    2016上半年，萬科股權大(dà)戰炒得(de)沸沸揚揚，其創始人(rén)王石早在1988年就放棄了(le)個人(rén)股權，因此當寶能一舉成爲最大(dà)股東，王石面臨出局萬科的(de)窘境，大(dà)家有目共睹。

---

    所以，有沒有一種股權架構模式，既能保證企業順利融資，又不至于讓創始人(rén)因爲股權的(de)稀釋而失去控制權？

    當然有，比如雙重股權結構。

01

雙重股權結構

    雙重股權結構也(yě)被稱爲雙重股權制，興起于19世紀的(de)美(měi)國。在這種股權結構下(xià)，特定股東可(kě)以通(tōng)過股票(piào)表決權的(de)差異，用(yòng)少量的(de)股權獲取公司的(de)實質控制權。

    在雙重股權結構中，股票(piào)通(tōng)常被劃分(fēn)爲兩類，即A類股和(hé)B類股，這兩隻股票(piào)在利益分(fēn)配上是平等的(de)，也(yě)就是說，他(tā)們可(kě)以享受他(tā)們所擁有的(de)比例分(fēn)紅。

    但在股權投票(piào)中，A類股代表普通(tōng)股代表一股一權，B類股代表優先級股，擁有超級投票(piào)權，一般是普通(tōng)股的(de)2倍到10倍。

比如A股一股代表一票(piào)，B股一股可(kě)以代表十票(piào)，那麽B股股東隻要持股比例在5%以上，就可(kě)以實現對上市公司經營的(de)絕對控制。

    A類股發行給普通(tōng)股東，B類股隻針對幾個特定股東，他(tā)們擁有超級投票(piào)權，一般是公司的(de)實際掌控者，通(tōng)常是創始人(rén)團隊。

    作爲補償，B類股一般是不能公開進行交易的(de)，如果需要交易，會有一定的(de)規定來規範交易，從而保護其他(tā)股東的(de)利益。比如規定一定的(de)年限，一般3年後才能轉成A類股，因此流通(tōng)性較差。

02

雙重股權結構特征

1、同股不同權

    AB股的(de)核心是同股不同權。簡單來說，就是把投票(piào)權和(hé)分(fēn)紅權分(fēn)開，即同樣的(de)股票(piào)在不同人(rén)手中，代表的(de)權力不同。

    這個“權”指的(de)是投票(piào)權和(hé)表決權，少數人(rén)可(kě)以享有高(gāo)于普通(tōng)股東N倍的(de)投票(piào)表決權，例如創始人(rén)團隊、有傑出貢獻的(de)高(gāo)管。

    而外部股東持有的(de)普通(tōng)股，僅享有一般的(de)收益權、知情權、訴訟權等，不能對公司重大(dà)決策行使投票(piào)表決權。

2、創始人(rén)控制權的(de)絕對集中

    企業設計雙重股權結構時，一般會根據創始人(rén)擁有的(de)原始股份數，并結合注冊地公司法的(de)規定，設置A類股的(de)投票(piào)權倍數，從而保證創始人(rén)通(tōng)過持有特别表決權，将企業的(de)控制權牢牢把握在手中。

    有控制實權的(de)創始人(rén)可(kě)以完全決定在企業運營過程中大(dà)大(dà)小小的(de)決策，尤其是在關系到企業命運的(de)重大(dà)事項上。

3、收益請求權和(hé)控制權分(fēn)離

    投資者投資就是爲了(le)獲得(de)收益，雙重股權考慮到了(le)投資者物(wù)質資本和(hé)創始人(rén)人(rén)力資本的(de)不同，對投入企業的(de)物(wù)質資本，反饋其收益，對創始人(rén)和(hé)高(gāo)管投入的(de)人(rén)力資本，給予控制權的(de)補償。

    由此将收益權和(hé)控制權分(fēn)離開來，在不損害投資者股東利益的(de)前提下(xià)，實現微妙的(de)平衡。

03

我國雙重股權知名企業梳理(lǐ)

    我國互聯網上市公司雙重股權結構企業主要有：京東、百度、網易、攜程、唯品會、新浪、歡聚時代、前程無憂、58同城(chéng)、易車網等。

   【舉例1】中國最大(dà)的(de)自營電商企業京東成立于2004年。爲了(le)企業更好發展，其決定上市融資，于2014年5月(yuè)在美(měi)國納斯達克證券交易所上市。京東的(de)上市正是采用(yòng)了(le)雙層股權的(de)模式。

---

京東AB共享系統設計如下(xià)：

    1、普通(tōng)股分(fēn)爲A類普通(tōng)股和(hé)B類普通(tōng)股，而劉強東持有B類，每股有20個投票(piào)權；其他(tā)投資人(rén)持有A類，每股一票(piào)。

    2、A類上市交易，B類不上市交易。

    3、A類在任何時候都不能轉爲B類；B類可(kě)以随時自由轉換爲A類。

    4、當B類轉讓給非關聯方（直接方或由其控制的(de)實體）時，将自動轉換爲A類。

    5、當劉強東不再擔任京東董事兼首席執行官或在其他(tā)特定情況下(xià)，他(tā)持有的(de)所有B類将自動并立即轉換爲同等金額的(de)A類。

    6、A類和(hé)B類共同對提交股東表決的(de)所有事項進行表決。普通(tōng)決議由出席者簡單多(duō)數通(tōng)過，特别決議由出席者三分(fēn)之二通(tōng)過。

---

劉強東持有B類股權，并實際控制了(le)83.7%的(de)表決權。京東采用(yòng)此種方式上市，保證了(le)創始人(rén)對公司的(de)絕對控制，防止小股東對管理(lǐ)層重大(dà)決策的(de)幹擾，抵禦了(le)惡意收購的(de)行爲，有利于企業的(de)長期穩定發展。

   【舉例2】AB股并不是京東第一家，事實上，百度是中國第一家采用(yòng)AB股制的(de)公司。

    2005年，百度同樣在美(měi)國納斯達克證券交易所上市，上市後百度股票(piào)分(fēn)爲A股和(hé)B股，每股一票(piào)，創始人(rén)股票(piào)爲B股，每股10票(piào)。

    因此，雖然李彥宏僅擁有15.9％的(de)股份，但他(tā)擁有53.5％的(de)投票(piào)權，依然能夠牢牢控制著(zhe)百度公司。

04

爲什(shén)麽要實行雙重股權結構？

    簡單來說就是爲了(le)防止惡意收購而發明(míng)的(de)。其中最著名的(de)例子是喬布斯。

---

    喬布斯被董事會罷免    

    喬布斯在蘋果上市前隻占15％的(de)股份。雖然起初，由于喬布斯傑出的(de)才能和(hé)強烈的(de)控制欲，保持對蘋果公司的(de)控制。

    然而，由于公司業績不盡人(rén)意，1985年，喬布斯被董事會投票(piào)罷免總經理(lǐ)的(de)職位，幾乎等同于被蘋果開除。

    之所以會有這種曲折的(de)經曆，是因爲喬布斯在蘋果沒有足夠的(de)投票(piào)權，如果喬布斯當初采用(yòng)AB股制度，也(yě)許結果不一樣。當然，喬布斯後來回到蘋果掌權，這是另一回事。

---

    雙層股權結構的(de)設置是适應現代科技企業發展的(de)創新模式。絕大(dà)多(duō)數科技公司都比較年輕，創始人(rén)對企業的(de)發展至關重要。

    當科技企業需要短期内大(dà)規模擴張時，就迫切需要大(dà)量資本。而資本的(de)大(dà)量進入很容易稀釋創始人(rén)及其團隊的(de)股權比率，導緻權力的(de)喪失，從而影(yǐng)響企業的(de)未來發展。雙層股權結構可(kě)以解決這個問題。

---------------------------

雙重股權結構的(de)争議性

---------------------------

    事實上，雙重股權結構是有争議的(de)，因爲它違反了(le)經典的(de)市場經濟理(lǐ)論。所有股東都買股票(piào)，那爲什(shén)麽你的(de)投票(piào)權是我的(de)十倍？

    特别是對于上市公司來說，這樣的(de)股權結構可(kě)能會導緻公司治理(lǐ)中的(de)一系列問題。

    比如過于依賴創始人(rén)；缺乏股東制衡，有可(kě)能存在利益輸送情況；創始人(rén)可(kě)能是錯誤的(de)，沒有人(rén)可(kě)以回避這個決定等。同時，創始人(rén)也(yě)有“損公肥私”的(de)風險。

---

    比如甲公司主業是做(zuò)商超，但是創始人(rén)自己又私下(xià)成立了(le)乙公司，因爲創始人(rén)對甲公司有絕對控制權，他(tā)可(kě)以要求甲公司必須從乙公司進貨，并且乙公司進貨價遠遠高(gāo)于市場價，創始人(rén)就可(kě)以從中賺取高(gāo)額利潤，這樣一來就損害了(le)其他(tā)股東的(de)權益。

---

所以要想雙重股權模式用(yòng)得(de)好，前提條件：

    一是需要成熟的(de)約束機制，尤其是控制權制度的(de)設計、公司股權如何分(fēn)配的(de)至關重要；

    二是需要成熟的(de)市場投資者，能夠對盈利能力、成長空間有較好的(de)認知，才不至于被玩弄于股掌之間。

05

雙重股權結構的(de)運用(yòng)情況

    需要明(míng)确的(de)是，雙重股權結構在我國是近幾年才開始實行。此前，這種股權模式在加拿大(dà)、德國、瑞士、韓國等比較普遍，在英美(měi)法國也(yě)有，但并不多(duō)見。

    上世紀60年代末至70年代，中國香港一家公司會德豐因收購連卡佛及聯邦地産第一次發行B股來籌集資金，随後引發了(le)十多(duō)家上市公司拟效仿，此舉引發民間争議。

    1989年12月(yuè)，香港聯合交易所修訂條例明(míng)确，除特殊情況外，不再考慮公司雙重股權結構。

    阿裏巴巴在2014年上市交易中使用(yòng)的(de)“合夥人(rén)制度”，其實和(hé)雙重股權交易是有相似之處，就因爲香港的(de)上市規則不支持“雙重股制”做(zuò)法，所以阿裏放棄了(le)在港上市，轉向美(měi)股。

    但爲了(le)吸引獨角獸企業回歸，降低優質企業流失，2018年4月(yuè)30日，港交所正式發布了(le)IPO新規，重啓同股不同權制度，小米、美(měi)團等皆采用(yòng)AB股在香港上市。

    中國大(dà)陸在2019年推出科創闆，可(kě)以采用(yòng)AB股上科創闆了(le)。

    2020年8月(yuè)開始，創業闆實施注冊制的(de)企業上市，創業闆也(yě)可(kě)以采用(yòng)AB股了(le)。

    現在新三闆也(yě)可(kě)以實行AB股。

~   結語   ~

    其實采用(yòng)這種股權結構主要是爲了(le)保證創始人(rén)的(de)控制權，不至于因爲投資者的(de)進入導緻股權稀釋而大(dà)權旁落。

    但是想要做(zuò)好企業的(de)控制權設計，不僅僅是AB股制，比如表決權委托，一緻行動協議，持股平台設計等等都是不錯的(de)模式。

    不管采用(yòng)哪種模式，創始人(rén)一定要早做(zuò)打算(suàn)，設計好股權架構模式，關鍵時候可(kě)能會成爲反敗爲勝的(de)秘密武器。

本文來源于網絡平台，如有侵權，請聯系删除。